Арбитражная идея №3 – закрыта

Summary

Дата: 22.01.21
Компания: Zagg
Тикер: ZAGG (NASDAQ)
Цена: $4.2
Целевая цена: $4.2+$0.25 возможная выплата от CVR
Апсайд: 6%
Дедлайн участия: ожидается в Q1 2021, пока не определен
Ожидаемый срок выплаты CVR: до 2 лет
Тип идеи: арбитраж с CVR
Позиция: минимальная позиция <1%, может быть увеличена
Комментарий: для участия в оферте необходим счет в Interactive Brokers

Идея

Небольшая арбитражная идея с возможной почти безрисковой прибылью за счет получения 6% в CVR (подробнее об этом инструменте можно почитать здесь) при соблюдении компанией условий программы поддержки по борьбе с последствиями коронавируса.

Zagg (ZAGG на NASDAQ) – небольшая фирма c капитализацией около $125 млн по производству мобильных аксессуаров: защитные стекла, чехлы, power bank, по некоторым занимала лидирующие позиции на рынке США.

Покупателем Zagg является небольшая инвест фирма Evercel c успешными приобретениями за последние несколько лет в виде SharpSpring, по которой Evercel вернула вложенные средства в двукратном размере через полтора года, и Printronix, у которой оптимизировала бизнес, вернула долг и через 3 года ROI составил 100%. Zagg оценивается в 4.4 adj. EBITDA 2019, что дешево, учитывая потенциальное восстановление бизнеса в 2021 после коронавируса. Акционеры Evercel положительно отреагировали на анонс сделки – котировки Evercel в моменте выросли на 30%. Сделка оценивается в $200 млн с учетом долга, из них $160 млн Evercel уже получила от двух кредиторов – Lynx и KeyCorp.

В апреле 2020 года Zagg получил кредит PPP (Paycheck Protection Program – программа помощи бизнесу из-за последствий пандемии) в размере $9.4 млн. При этом если Zagg пройдет аудит в U.S. Small Business Administration и удовлетворит определенным требованиям, займ не нужно будет возвращать. Полный условия здесь, вот несколько из требований, которые необходимо выполнить:

• Не менее 60% кредита было использовано на оплату труда
• Компания сохранила численность сотрудников на уровне до пандемии
• Заработная плата не была снижена более чем на 25%

Если все условия выполнены, то кредит будет прощен и по соглашению о слиянии распределен между акционерами Zagg. Сам факт того, что они согласились включить CVR в рассмотрение, указывает, что Zagg считает, что исправно соблюдает все его требования. Проверяемый период уже закончился, и Zagg собирается подать необходимые бумаги о прощении кредита до 31 января 2021 года, само же слияние завершится позднее. В отличие от большинства сделок с CVR, в данном случае у покупателя Evercel нет мотивации препятствовать выполнению условий CVR, так как в противном случае деньги все равно придется выплатить, только не акционерам Zagg, а американскому правительству.

Фактически единственным риском при покупке акций Zagg по цене не более $4.2 является возможное расторжение сделки, однако вероятность такого события очень низкая. Поэтому фактически основной риски для инвестора в данном случае – заморозить капитал на 1-2 месяца и не использовать его для других идей, которые могут принести прибыль за это время. Поэтому данная идея подойдет в первую очередь тем, что имеет запас денежных средств в портфеле, так как позволяет их использоваться более продуктивно, чем просто хранить на счете с нулевой или почти нулевой доходностью. В данном случае CVR non-transferable, т.е. его нельзя будет продать после завершения сделки.

Итого

Я открыл пока очень небольшую позицию в акциях Zagg (значительно меньше 1% портфеля), чтобы просто следить за идеей, так как у меня нет свободных средств в IB и уже итак используется плечо. Срок завершения сделки пока неизвестен, возможно, после его определения перед дедлайном увеличу позицию. Если бы на счете был свободный кэш, выделил бы для участия в идее до 4-5% портфеля.

P.S. На свякий случай решил уточнить формулировку идеи, так как судя по комментариям она была не совсем понятной. Акции должны выкупить в течение 2 месяцев или быстрее по $4.2. При выкупе инвестор получает CVR, который может принести дополнительную выплату в какой-то момент времени в течение 2-х лет (возможно значительно быстрее).

Например, вы купили 100 акций по $4.2, потратили $420. У вас эти акции должны выкупить через пару месяцев по такой же цене, за $420. И дополнительно есть высокая вероятность, что будет дополнительная выплата $25 позже. Формально доходность 6% за некий неизвестный срок до двух лет (и то не гарантированная), что звучит мало.

Но при этом капитал вы морозите всего на пару месяцев, потом акции выкупают, деньги возвращаются, после этого можете их использовать для других идей, поэтому потенциальная доходность на вложенный капитал 6% за пару месяцев или 42% годовых (или 36%, если простой процент использовать), просто выплата отложена по времени. При таком раскладе идея уже намного интереснее, особенно для тех, у кого есть свободный кэш и он просто лежит на счете или в долларовых облигациях под 0-1-2% годовых.

Update 04.03.2021

Апдейт по идее с небольшой задержкой. Акции Zagg перестали торговаться в конце февраля после утверждения сделки акционерами и выкупа компании. Акции выкупили по $4.20, как и ожидалась. Вместо позиции зачислили денежные средства на счет, а также в терминале появилась позиция ZAGG.CVR, которая через какое-то время либо будет конвертирована в $0.25 на каждую акцию, либо обнулится.

Как писал выше, CVR будет неторгуемый и его нельзя продать, а выплата по нему, если будет, может произойти в какой-то момент в течение двух лет, но возможно значительно быстрее. Формально идея пока не закрыта, но в ней уже нельзя участвовать, поэтому перенесу в неактивные идеи, а когда ситуация с CVR разрешится, сделаю еще один апдейт, чтобы полноценно закрыть идею и посчитать эффективную доходность.

Закрытие идеи 10.03.2023

Вспомнил про старую арбитражную идею. Если вы давно подписаны на сайт, до возможно у вас в терминале в IB последние два года висела позиция ZAGG.CVR, с которой ничего нельзя было сделать. Она относилась к этой идее и могла превратиться в денежную выплату по итогам сделки в размере $0.25 на штуку. Но выплаты не случилось – похоже какие-то требования не были выполнены и займ выданный во время ковида пришлось вернуть (это было условием выплаты по CBR). Позицию просто списали со счета, теперь идею можно окончательно закрыть. Акции были куплены и проданы по $4.2 в начале 2021 года, с тех пор никаких движений по идее не было, поэтому результат нулевой.