Арбитражная идея №28 – закрыта
Summary
Дата: 17.06.22
Компания: Tufin Software Technologies
Тикер: TUFN (NYSE)
Цена: 11.96 USD
Целевая цена: 13 USD
Апсайд: 9%
Тип идеи: M&A (выкуп компании за кэш)
Ожидаемый срок: 2-3 недели
Документы: Definitive Agreement
Комментарий: акции доступны через Interactive Brokers
PE фонд выкупает небольшую израильскую IT-компанию за кэш, сделано обязывающее предложение и основные условия сделки выполнены
Идея
Tufin Software Technologies (TUFN) – небольшая IT-компания из Израиля, которая торгуется на NYSE. Компанию выкупает PE фонд Turn/River Capital, который специализируется на инвестициях в софтверные бизнесы, вот их портфель. О сделке объявили в начале апреля, акции какое-то время торговались с минимальным дисконтом к цене выкупа по $13, но затем он заметно расширился из-за общей коррекции на рынке. При этом компании подписали обязывающее соглашение, т.е. покупатель не может разорвать сделку без веской причины (например, вскрывшееся мошенничество или что-то подобное). Одобрения со стороны регуляторов и акционеров уже получены, и ранее менеджмент TUFN планировал закрытие сделки до конца второго квартала, т.е. сделка может закрываться в течение буквально пары недель. Апсайд к текущей цене акций около 10%, что дает отличный потенциально трехзначный IRR.
Есть несколько рисков, которые стоит иметь в виду. Первый – TUFN убыточен и торговался до объявления сделки значительно дешевле. Если вдруг сделка по какой-то причине все-таки развалится, то акции могут сильно упасть.
Второй – цену сделки в теории могут пересмотреть вниз. Такой кейс недавно был в сделке между Anaplan и Thoma Bravo – цену выкупа опустили на 3%, так как Thoma Bravo обвинил компанию в том, что она переплачивает новым сотрудникам и это нарушает условия сделки. Но даже если случится что-то подобное и цену сократят на 3-5%, сделка все еще останется прибыльной. TUFN в любом случае стоит недорого – около 3.5 LTM выручек по цене сделки.
Третий – срок может затянуться и та же доходность получится за более долгий срок. Но покупатель, вероятно, заинтересован в том, чтобы побыстрее купить компанию и начать ей управлять, а все основные внешние условия уже выполнены, поэтому вряд ли задержка может быть большой.
В общем ситуация выглядит так, что дисконт возник просто из-за распродажи на рынке и не имеет отношения к сделке, поэтому ситуация выглядит как интересный merger arbitrage.
Итого
На мой взгляд интересная арбитражная идея с коротким сроком реализации и хорошим IRR. Но с учетом того, что в маловероятном сценарии срыва сделки дайнсайд может быть большой (30-50%), лучше аккуратно подходить к рискам и вряд ли стоит набирать большую позицию. Я бы ограничился 2-3% портфеля.
Update 23.06.2022
Акции TUFN уже неплохо отскочили и реализовали больше половины апсайда – осталось чуть больше 3%. Важный момент, о котором стоит сказать – если дождаться выкупа акций, то для получения полной суммы нужно будет заполнить какие-то формы для израильской налоговой. Вероятно это то же самое / похожее на дивиденды ZIM. Я этим не занимался ранее, думаю что проблем быть не должно, но срок получения полной суммы на счет может оказаться немного дольше + лишний геморрой. В результате планирую продать акции в день объявления о том, что сделка будет, или просто когда апсайд сократится до 1-2%. Если не хотите рисковать и следить за новостями, можно заранее закрыть позицию и зафиксировать прибыль.
Закрытие идеи 11.07.2022
Решил закрыть идею – судя по отсутствию апдейтов сделка немного задерживается, в одном из отчетов для SEC была информация, что теперь ожидают закрытие в третьем квартале. Ради оставшегося апсайда около 3% не вижу большого смысла держать, тем более за компанией нужно будет следить, чтобы выйти из позиции заранее и не разбираться потом с возвратом налогов. Фиксирую прибыль по цене текущей 12.6 USD – 5% за 3.5 недели, в целом неплохой результат.
