Арбитражная идея №11 – закрыта

Summary

Дата: 09.08.21
Компания: Ely Gold Royalties
Тикер: ELY (TSXV)
Цена: 1.3 CAD
Целевая цена: 1.46-1.54 CAD
Апсайд: 12-19%
Дедлайн: 10.08.21
Ожидаемый срок: 2-3 недели
Комментарий: акции доступны через Interactive Brokers

Идея

Небольшую компанию Ely Gold Royalties (ELY на TSXV в Канаде) покупает другая компания в той же сфере – Gold Royalty (GROY на NYSE). Обе компании занимаются инвестициями в золотодобывающие проекты на ранней стадии. Акционеры ELY могут выбрать одну из двух опций – получить кэш в расчете 1.46 CAD на акцию или 0.245 акции GROY на одну акцию ELY (~1.54 CAD по текущему курсу). К текущей цене акций ELY это дает апсайд 13% и 18% соответственно.

При этом в обоих случаях есть ограничение сверху – Gold Royalty готова заплатить не более 84 млн CAD кэшем и выпустить не более 41.5 млн акций для обмена. В результате средневзвешенный курс обмена предполагает пропорцию 0.42 CAD + 0.1742 акции GROY на одну акцию ELY. По итогам сделки акционеры GROY получат 55% в объединенной компании, ELY – 45%. Summary сделки ниже, подробнее можно почитать в презентации и пресс-релизе.

Сделку должны одобрить акционеры ELY – с этой точки зрения есть риски. Предложение GROY предполагает премию 42% к средней цене за 30 дней до объявления сделки, что весьма неплохо, но летом прошлого года стоимость акций ELY достигала 2 CAD (правда золото тогда стоило намного дороже). В то же время крупнейший акционер ELY, известный инвестор в золотодобывающий сектор Eric Sprott (владеет 22% компании), поддержал сделку, что увеличивает шансы одобрения остальными инвесторами. С учетом небольшого размера компаний у сделки нет регуляторных барьеров.

Возможно даже более значимый риск заключается в том, что акции GROY недоступны для шорта в IB, поэтому позицию в акциях ELY нельзя захеджировать. Этот риск отчасти компенсируется опцией получить выплату кэшем, но если большинство инвесторов выберет этот вариант, то значительная часть все равно в итоге будет выплачена акциями GROY.

Собрание акционеров, на котором должны одобрить сделку, состоится 17 августа, а сама сделка должна быть закрыта до конца месяца. Акционеры ELY должны выбрать до 12 августа варианты выплаты, в случае отсутствия решения автоматически считается, что выбрана выплата акциями. Покупка акций не предполагает Guaranteed delivery, поэтому действует стандартный режим Т+2, т.е. для участия в сделке нужно купить акции до 10 августа включительно.

Покупка акций ELY – рискованная арбитражная идея. В случае, если сделка не будет одобрена, акции, вероятно, сильно упадут (особенно с учетом текущих котировок золота), а даже в случае одобрения есть риск, что акции GROY сильно скорректируются и итоговый апсайд окажется меньше ожидаемого или даже доходность уйдет в минус. В то же время сделка будет уже очень скоро, с учетом достаточно стабильной динамики акций GROY с момента листинга в марте 2020, можно ожидать, что резкое изменение котировок за 2-3 недели маловероятно.

Итого

Купил сегодня акции ELY примерно на 2% портфеля. С учетом достаточно высоких рисков не хочу участвовать большой суммой, но в то же время апсайд кажется весьма привлекательным, особенно с учетом короткого срока, чтобы аллоцировать небольшую часть портфеля.

Пока планирую выбрать вариант с кэшем – хотя апсайд значимо ниже (12% vs 19% для акций), есть риск, что после закрытия сделки акции GROY будут под давлением из-за продаж со стороны новых акционеров и арбитражеров. В итоге, скорее всего, все равно какая-то доля выплаты будет в акциях. Однако выбор можно будет при желании поменять до 12 августа – сделаю апдейт, если изменю решение.

P.S. На всякий случай инструкция как подать заявку на выкуп:

1. Войти в веб-кабинет IB, прокрутить вниз до конца и выбрать Support

На открывшейся странице найти блок Information & Tools и выбрать Corporate Actions Manager

На вкладках Upcoming Actions и Choice Actions появится выбор действий с акциями Ely Gold, переходим в него

Опция 2 – конвертация в кэш. Опции 1 (ничего не делать) и 3 – конвертация в акции GROY. В поля справа напротив каждой опции нужно вбить количество акций для конвертации (можно выбрать любую пропорцию). Чтобы проверить, что все сделано правильно, можно посмотреть на долю позиции в процентах, которая высветится. Затем нажать галочку слева, и потом Save.

На этом все, выбор сделан, остается ждать результатов голосования.

Update 19.08.21

Акционеры Ely Gold проголосовали за сделку, результаты в пресс-релизе. Те, кто выбрал опцию кэш, включая меня, получат 0.869 CAD + 0.099166 акций GROY. При текущей цене GROY около $4.35 это дает доходность около 9-10%. Доходность при обмене на акции GROY уже получается ниже, около 5-6%, хотя изначально была выше. Акции GROY по-прежнему недоступны для шорта, поэтому захеджировать текущую позицию не получится, но с учетом того, что большая часть выплаты будет кэшем, остается еще большой запас прочности – сделка станет убыточной, если цена акций GROY упадет ниже $3.4-3.5. Точка безубыточности при обмене на акции GROY намного выше – около $4.2, в этом сценарии риск получить убыток был бы намного выше.

Сделка должна быть закрыта 23 августа, выплата кэша и начисление акций, как правило, занимают несколько рабочих дней, поэтому до конца августа транзакция должна быть закрыта. Думаю с высокой вероятностью сделка останется прибыльной и даст отличный IRR с учетом короткого срока, хотя общая доходность может немного уменьшиться, если акции GROY еще упадут. Сделаю апдейт после того, как акции GROY и кэш будут начислены – посчитаю итоговую доходность и закрою идею.

Update 01.09.2021

Короткий апдейт – сделка успешно прошла, на счет в IB пришел кэш (в канадских долларах) и появилась позиция GROYL.CAD. Интересно, что напротив нее указана цена акции 5.95 CAD, хотя акции GROY в США стоят сейчас примерно на 10% дешевле. С позицией пока ничего нельзя сделать, скорее всего цена скорректируется до рыночной, когда их можно будет продать. Идею пока не закрываю, зафиксирую идею и итоговый результат, когда полученные акции GROY можно будет конвертировать в кэш.

Закрытие идеи 04.09.2021

Акции GROY были начислены на счет в IB, продал вчера. При цене GROY $4.39 на закрытие в пятницу получается, что общая доходность идеи составила 9% за 3.5 недели или более 100% годовых, если был выбран вариант с выплатой кэшем. Вариант с конвертацией в акции GROY также принес бы прибыль, но меньше. Теперь идею можно полноценно закрыть, получилась отличная сделка.