Арбитражная Идея №10 – закрыта

Summary

Дата: 02.08.21
Компания: iCar Asia Limited
Тикер: ICQ (ASX)
Цена: 0.455 AUD
Целевая цена: 0.55 AUD
Апсайд: до 21% за несколько месяцев
Тип идеи: M&A
Комментарий: для покупки акций и возможного участия в оферте необходим счет в Interactive Brokers

Идея

iCar Asia Limited (ICQ на ASX) – малазийская компания, которая владеет онлайн маркетплейсами для продажи авто в странах Юго-Восточной Азии, акции торгуются в Австралии. По заявлениям компании она занимает лидирующие позиции на трех крупнейших рынках ЮВА – в Индонезии, Малайзии и Тайланде, правда не очень понятно, по какой метрике – iCar Asia явно не является крупнейшей на этом рынке, так как ее хочет купить более крупный игрок.

В сентябре 2020 компании поступило предложение от китайской Autohome (еще одного игрока в сфере E-Commerce для автомобилей, который торгуется на NYSE), о покупке по цене 0.50 AUD за акцию. Однако переговоры затянулись и завершились, как только ICQ получила более выгодное предложение от Carsome по цене 0.55 AUD за акцию. Carsome – частная компания, занимающаяся схожим бизнесом, что и iCar Asia, при этом оперирует на тех же рынках в ЮВА. Есть несколько весомых плюсов в пользу того, что сделка будет одобрена:

Carsome рассматривает M&A как один инструментов для того, чтобы удержать и закрепить лидерские позиции в регионе. С учетом слухов о скором выходе компании на рынок через SPAC, она заинтересована в максимально быстром росте бизнеса.
Carsome уже договорилась о покупке около 20% акций ICQ у крупнейшего акционера iCar Asia Catcha Group.
Предложение Carsome не должно вызвать сопротивления со стороны текущих акционеров, являясь хорошей возможностью выйти из бизнеса, который растет не очень быстрыми темпами и пока несет значительные убытки. Предложенная цена покупки является историческим максимумом за последние 5 лет и оценивает бизнес iCar Asia в 12 годовых выручек. Без сделки iCar Asia придется делать допэмиссию для финансирования деятельность, что компания уже делала несколько раз за последние годы.
29 июля компании заключили соглашение, по которому Carsome был представлен эксклюзивный период до 8 сентября о проведении due diligence с предоставлением всех необходимых документов со стороны iCar Asia. Это не гарантирует сделку, но свидетельствует о серьезности намерений обеих сторон.
Финансовая составляющая транзакции также не должна стать проблемой, в середине июня сообщалось, что Carsome планирует привлечь около $200 млн инвестиций, а затем в случае выхода на биржу через SPAC, вероятно, еще привлечет несколько сотен миллионов долларов дополнительного капитала. Оценка всего бизнеса iCar Asia по 0.55 AUD за акцию – $180 млн.
Со стороны регуляторов также не должно быть причин блокировать сделку, так как iCar Asia – достаточно небольшая компания, у Carsome есть как минимум один большой прямой конкурент Carro, который недавно привлек большой раунд инвестиций, и в целом доля компании на рынке продажи автомобилей сейчас очень маленькая.

В то же время стоит сказать, что пока у iCar Asia есть только необязывающее предложение от Carsome, это означает, что компании могут выйти из переговоров в любой момент без каких-либо ограничений. Основной риск заключается в том, что сделка затянется на долгий срок и/или не случится по какой-то причине. Так уже происходило ранее после предложения о покупке от Autohome, которое ни к чему не привело. В случае, если сделка развалится, акции могут скорректироваться до уровней до объявления о возможной сделки с Carsome, т.е. на 30-40%. С этой точки зрения риск достаточно значимый.

Также стоит отметить, что бизнес iCar Aisa растет уже не очень быстрыми темпами и сильно убыточен, в условиях, когда конкуренты получают огромные раунды инвестиций, компании будет сложно конкурироват без сильного размытия существующих акционеров.

Наконец, стоит сказать о том, что акции не самые ликвидные, средний объем торгов составляет примерно 400 тысяч AUD ($300 тысяч). Это нормально, учитывая небольшой размер компании и вероятно является одной из причин, почему апсайд в случае успешного завершения сделки достаточно большой, 20%+, но стоит также учитывать этот момент. Ликвидность в стакане пока не проверял.

Итог

Планирую завтра открыть небольшую позицию, около 1% портфеля. С учетом неудобного времени торгов в Австралии планирую поставить с вечера лимитную заявку и посмотреть утром, была ли она исполнена. На мой взгляд идея интересна достаточно высоким апсайдом, также ожидаю, что сделка может закрыться достаточно быстро, так как Carsome в этом заинтересована в контексте возможного листинга на бирже через SPAC. Небольшой размер позиции связан с относительно высокими рисками – если сделка не случится, акции, вероятно, сильно скорректируются.

Update 09.09.21

Срок реализации идеи сдвинулся – Carsome (потенциальный покупатель) запросил дополнительный срок для проведения due dilligence – до 30 сентября. Если по результатам компания сохранит намерение приобрести iCar Asia, то период эксклюзивности будет продлен до 30 октября. При этом Carsome подтвердил, что на текущий момент предложение о покупке по 0.55 AUD за акцию ICQ актуально. Пресс-релиз по ссылке.

Акции ICQ упали сегодня на торгах в Австралии после выхода новости почти на 8%. Однако по факту котировки просто вернулись на уровень конца августа и выше цены покупки, а в начале сентября росли до 0.52 AUD при приближении к предыдущему дедлайну. В целом продление периода due dilligence, на мой взгляд, слегка негативно с точки зрения сроков реализации идеи и, соответственно, эффективной доходности, но шансы на совершение сделки по-прежнему достаточно высокие, а предполагаемая доходность почти 15% примерно за пару месяцев выглядит неплохо. Сохраняю текущую позицию.

Update 04.10.21

iCar Asia выпустила апдейт по обсуждаемой сделке 1 октября. Carsome (потенциальный покупатель) завершил due dilligence и продолжает переговоры (что позитивно), но обсуждаемая цена покупки немного снижена с 0.55 AUD до 0.53-0.54 AUD (что снижает потенциальную доходность на 2-4%). Апсайд к текущей цене составляет 9-11% относительно закрытия торгов в пятницу. С учетом завершения due dilligence думаю высока вероятность, что стороны достигнут соглашения до 30 октября и дальнейших переносов сроков не будет. Затем еще потребуется время для одобрения и завершения сделки, думаю целевой ориентир – до конца этого года. Это дает предполагаемую доходность около 40% годовых – вполне неплохо, продолжаю держать позицию.

Закрытие идеи 19.10.2021

iCar Asia и Carsome заключили обязывающее соглашение и сделке с ценой 0.53 AUD за акцию ICQ. Документ по ссылке. Сделку еще должны одобрить акционеры iCar Asia и суд, но это скорее формальность и теперь вероятность ее закрытия очень высокая. В то же время сроки закрытия сделки приличные, около 3.5 месяцев.

С учетом оставшегося апсайда в 3% продал акции по 0.515 AUD и закрываю идею. Доходность составила 13% в австралийских долларах или 15% в USD за 2.5 месяца, т.е. более 70% годовых в USD – отличный результат.