Арбитражная Идея №10 – закрыта

Summary

Дата: 02.08.21
Компания: iCar Asia Limited
Тикер: ICQ (ASX)
Цена: 0.455 AUD
Целевая цена: 0.55 AUD
Апсайд: до 21% за несколько месяцев
Тип идеи: M&A
Комментарий: для покупки акций и возможного участия в оферте необходим счет в Interactive Brokers

Идея

iCar Asia Limited (ICQ на ASX) – малазийская компания, которая владеет онлайн маркетплейсами для продажи авто в странах Юго-Восточной Азии, акции торгуются в Австралии. По заявлениям компании она занимает лидирующие позиции на трех крупнейших рынках ЮВА – в Индонезии, Малайзии и Тайланде, правда не очень понятно, по какой метрике – iCar Asia явно не является крупнейшей на этом рынке, так как ее хочет купить более крупный игрок.

В сентябре 2020 компании поступило предложение от китайской Autohome (еще одного игрока в сфере E-Commerce для автомобилей, который торгуется на NYSE), о покупке по цене 0.50 AUD за акцию. Однако переговоры затянулись и завершились, как только ICQ получила более выгодное предложение от Carsome по цене 0.55 AUD за акцию. Carsome – частная компания, занимающаяся схожим бизнесом, что и iCar Asia, при этом оперирует на тех же рынках в ЮВА. Есть несколько весомых плюсов в пользу того, что сделка будет одобрена:

• Carsome рассматривает M&A как один инструментов для того, чтобы удержать и закрепить лидерские позиции в регионе. С учетом слухов о скором выходе компании на рынок через SPAC, она заинтересована в максимально быстром росте бизнеса.
• Carsome уже договорилась о покупке около 20% акций ICQ у крупнейшего акционера iCar Asia Catcha Group.
• Предложение Carsome не должно вызвать сопротивления со стороны текущих акционеров, являясь хорошей возможностью выйти из бизнеса, который растет не очень быстрыми темпами и пока несет значительные убытки. Предложенная цена покупки является историческим максимумом за последние 5 лет и оценивает бизнес iCar Asia в 12 годовых выручек. Без сделки iCar Asia придется делать допэмиссию для финансирования деятельность, что компания уже делала несколько раз за последние годы.
• 29 июля компании заключили соглашение, по которому Carsome был представлен эксклюзивный период до 8 сентября о проведении due diligence с предоставлением всех необходимых документов со стороны iCar Asia. Это не гарантирует сделку, но свидетельствует о серьезности намерений обеих сторон.
• Финансовая составляющая транзакции также не должна стать проблемой, в середине июня сообщалось, что Carsome планирует привлечь около $200 млн инвестиций, а затем в случае выхода на биржу через SPAC, вероятно, еще привлечет несколько сотен миллионов долларов дополнительного капитала. Оценка всего бизнеса iCar Asia по 0.55 AUD за акцию – $180 млн.
• Со стороны регуляторов также не должно быть причин блокировать сделку, так как iCar Asia – достаточно небольшая компания, у Carsome есть как минимум один большой прямой конкурент Carro, который недавно привлек большой раунд инвестиций, и в целом доля компании на рынке продажи автомобилей сейчас очень маленькая.

В то же время стоит сказать, что пока у iCar Asia есть только необязывающее предложение от Carsome, это означает, что компании могут выйти из переговоров в любой момент без каких-либо ограничений. Основной риск заключается в том, что сделка затянется на долгий срок и/или не случится по какой-то причине. Так уже происходило ранее после предложения о покупке от Autohome, которое ни к чему не привело. В случае, если сделка развалится, акции могут скорректироваться до уровней до объявления о возможной сделки с Carsome, т.е. на 30-40%. С этой точки зрения риск достаточно значимый.

Также стоит отметить, что бизнес iCar Aisa растет уже не очень быстрыми темпами и сильно убыточен, в условиях, когда конкуренты получают огромные раунды инвестиций, компании будет сложно конкурироват без сильного размытия существующих акционеров.

Наконец, стоит сказать о том, что акции не самые ликвидные, средний объем торгов составляет примерно 400 тысяч AUD ($300 тысяч). Это нормально, учитывая небольшой размер компании и вероятно является одной из причин, почему апсайд в случае успешного завершения сделки достаточно большой, 20%+, но стоит также учитывать этот момент. Ликвидность в стакане пока не проверял.

Итог

Планирую завтра открыть небольшую позицию, около 1% портфеля. С учетом неудобного времени торгов в Австралии планирую поставить с вечера лимитную заявку и посмотреть утром, была ли она исполнена. На мой взгляд идея интересна достаточно высоким апсайдом, также ожидаю, что сделка может закрыться достаточно быстро, так как Carsome в этом заинтересована в контексте возможного листинга на бирже через SPAC. Небольшой размер позиции связан с относительно высокими рисками – если сделка не случится, акции, вероятно, сильно скорректируются.

Update 09.09.21

Срок реализации идеи сдвинулся – Carsome (потенциальный покупатель) запросил дополнительный срок для проведения due dilligence – до 30 сентября. Если по результатам компания сохранит намерение приобрести iCar Asia, то период эксклюзивности будет продлен до 30 октября. При этом Carsome подтвердил, что на текущий момент предложение о покупке по 0.55 AUD за акцию ICQ актуально. Пресс-релиз по ссылке.

Акции ICQ упали сегодня на торгах в Австралии после выхода новости почти на 8%. Однако по факту котировки просто вернулись на уровень конца августа и выше цены покупки, а в начале сентября росли до 0.52 AUD при приближении к предыдущему дедлайну. В целом продление периода due dilligence, на мой взгляд, слегка негативно с точки зрения сроков реализации идеи и, соответственно, эффективной доходности, но шансы на совершение сделки по-прежнему достаточно высокие, а предполагаемая доходность почти 15% примерно за пару месяцев выглядит неплохо. Сохраняю текущую позицию.

Update 04.10.21

iCar Asia выпустила апдейт по обсуждаемой сделке 1 октября. Carsome (потенциальный покупатель) завершил due dilligence и продолжает переговоры (что позитивно), но обсуждаемая цена покупки немного снижена с 0.55 AUD до 0.53-0.54 AUD (что снижает потенциальную доходность на 2-4%). Апсайд к текущей цене составляет 9-11% относительно закрытия торгов в пятницу. С учетом завершения due dilligence думаю высока вероятность, что стороны достигнут соглашения до 30 октября и дальнейших переносов сроков не будет. Затем еще потребуется время для одобрения и завершения сделки, думаю целевой ориентир – до конца этого года. Это дает предполагаемую доходность около 40% годовых – вполне неплохо, продолжаю держать позицию.

Закрытие идеи 19.10.2021

iCar Asia и Carsome заключили обязывающее соглашение и сделке с ценой 0.53 AUD за акцию ICQ. Документ по ссылке. Сделку еще должны одобрить акционеры iCar Asia и суд, но это скорее формальность и теперь вероятность ее закрытия очень высокая. В то же время сроки закрытия сделки приличные, около 3.5 месяцев.

С учетом оставшегося апсайда в 3% продал акции по 0.515 AUD и закрываю идею. Доходность составила 13% в австралийских долларах или 15% в USD за 2.5 месяца, т.е. более 70% годовых в USD – отличный результат.