Обзор Aphria
Обзор бизнеса
Aphria (APHA на NASDAQ) – один из крупных канадских производителей каннабиса и продукции из него. Основные производственные мощности и рынки сбыта находятся в Канаде, однако компания также работает в Европе, Латинской Америке, ЮАР и Австралии.
Aphria выделяет три фокусных рынка – Канада, Германия и Латинская Америка.
Две ключевые производственные площадки в Канаде позволяют выращивать 140 и 110 тонн каннабиса в год, однако первая принадлежит Aphria только на 51%, т.е. эффективная доля компании – 180 тонн. Также есть несколько производственных мощностей поменьше.
С точки зрения продукции в Aphria широкая линейка – компания уже сейчас продает помимо самого каннабиса вейпы, гели и другую продукцию, а также имеет ряд новых разработок.
Продажи каннабиса разбиты на несколько брендов – стандартная ситуация для потребительских товаров, которая позволяет сегментировать целевую аудиторию и подстраиваться под ее потребности.
Aphria подчеркивает быстрый рост основных линеек своей продукции и лидерство на канадском рынке вейпов с долей 30%. По оценке компании вейпы будут составлять 20-30% от всего рынка каннабиса, т.е. это значимый сегмент, в котором у Aphria сильный позиции.
Финансовые показатели
Основные метрики компании
Выручка Aphria в 2020 году значительно выросла по отношению к предыдущему году, особенно от продаж каннабиса, которые почти удвоились – отличные темпы роста. Прочая выручка (в основном дистрибуция каннабиса) в последние 5 кварталов почти не растет, но это не является значимой проблемой, так как эта часть бизнеса низкомаржинальна.
Выручка Aphria стабильно покрывает переменные затраты, но компания пока убыточна, если учесть все операционные расходы.
При этом скорректированная EBITDA Aphria уже положительная, пусть и небольшая, а в последние два квартала она вышла в плюс даже без учета stock based compansation, что весьма неплохо.
Денежный поток Aphria пока находится в минусе и на операционном уровне (компания увеличивает запасы, так как продает меньше, чем производит), так и н уровне FCF (сюда еще добавляется значимый капекс, в первую очередь на производственные мощности). В то же время минус по операционному потоку в последнем квартале был минимальным за последние полтора года, а FCF лучшим как минимум за 2.5 года.
У Aphria немного отрицательный чистый долг, при этом на балансе есть займы примерно на 300 млн долларов, что достаточно много для масштаба бизнеса, но они покрываются денежными средствами.
Многие компании из сектора финансируют свою деятельность путем выпуска новых акций и Aphria тоже активно пользовалась этим инструментом до 2019 года. Однако за последние 1.5 года количество акций почти не изменилось, что позитивно для акционеров – большие размытия часто приводят к разрушению акционерной стоимости.
Оценка компании
Акции Aphria значительно скорректировались за последний год вместе со всем сектором. В прошлом году и до апреля этого года котировки APHA и MJ (ETF на канадских производителей каннабиса) изменялись почти синхронно, однако за последние пол года Aphria значимо опередила аналогов.
Aphria сейчас стоит 2.2 NTM выручки (реально 6-7 NTM выручек, если брать продажи каннабиса без дистрибуции) и 23 NTM EBITDA – не запредельно дорого для текущего рынка, с учетом того, что это растущий бизнес, но и не дешево.
Если сравнивать с двумя другими крупными конкурентами (по EV/S), Aphria стоит дешевле Canopy Growth и дороже Aurora (с учетом того, что реальный EV/S APHA = 6-7), однако Aurora – весьма проблемный и менее качественный бизнес.
По оценкам аналитиков компания выйдет в прибыль в 2022 году, а к 2023 году прибыль Aphria достигнет 130 млн CAD (около 100 млн USD). Это дает форвардный P/E 2023 года = 12, что немного. Однако нужно учитывать, что подобные прогнозы для молодых и растущих бизнесов вроде Aphria могут быть очень неточными.
Итог
Предварительно Aphria выглядит не самым плохим кандидатом, если хочется сделать ставку на рост рынка каннабиса. Однако пол года назад у меня был в целом такой же вывод (акции не покупал), и с момента последнего анализа котировки упали примерно на 20%. Буду периодически следить за компанией, но покупать акции в портфель пока не планирую – недостаточно уверен в бизнесе компании, чтобы покупать ее по текущей оценке, которая предполагает весьма оптимистичный рост показателей.